华泰证券研报展望2026年度A股市场 ，给出四大核心判断。第一 ，盈利周期或有弹性回升 。得益于渐行渐近的产能周期与库存周期拐点，盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道 ，修复弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海 ，当前两者均现积极信号；第二，相对估值仍有抬升空间 。当前中证800相对发达市场、其他新兴市场的前向PE TTM较历史高点仍有提升空间，中国资产仍具备相对吸引力 ，增量资金不构成行情约束；第三 ，明年市场风格进入再均衡而非切换；第四，关注政策周期 、技术周期 、地产周期、产能周期 、库存周期 、能源周期、资本市场改革七大投资线索。
全文如下华泰2026年度展望 | A股策略：风格再均衡
2026年A股四大核心判断
第一 ，盈利周期或有弹性回升 。得益于渐行渐近的产能周期与库存周期拐点 ，盈利周期有望于明年上半年步入复苏通道，修复弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海 ，当前两者均现积极信号；第二 ，相对估值仍有抬升空间 。当前中证800相对发达市场、其他新兴市场的前向PE TTM较历史高点仍有提升空间，中国资产仍具备相对吸引力 ，增量资金不构成行情约束；第三 ，明年市场风格进入再均衡而非切换；第四，关注政策周期 、技术周期 、地产周期、产能周期 、库存周期 、能源周期、资本市场改革七大投资线索。
核心观点
两个预期差决定分子端弹性
3Q25A股盈利增速继续磨底 ，但投资者对企业盈利修复预期在增强 ，当前A股面临的第一个问题是，企业盈利修复是否会实现？弹性如何？展望2026年，我们对分子端仍然乐观 ，并认为：1）对于A股基本面乐观的判断并非“空中楼阁” ，信用周期 、发电量及企业订单等前瞻数据指引4Q25国内新一轮库存周期有望启动，“反内卷 ”下供改有望在2026年中前初见成效 ，上市企业利润率实现修复；2）弹性的预期差与胜负手在于地产周期与企业出海 ，对于前者地产销量已于2025年中起率先企稳 、地产对盈利拖累明年有望“抹平 ”，对于后者当前A股海外营收占比创下历史新高 ，短期贸易摩擦不改长期趋势 ，新旧经济共舞出海下，“赚海外的钱”量价逻辑兼备。
中国资产相对估值仍有抬升空间
二季度以来中国资产重估初见成效 ，当前上证指数前向PE TTM中枢约14.1x ，位于2010年以来94%分位数，当前A股面临的第二个问题是 ，估值能否继续抬升？增量流动性来自于哪里？展望明年 ，我们认为流动性宽松同样是确定趋势，并不构成后续市场的核心驱动，趋势及空间的斜率才是：1）结合国内信贷周期及美元周期 ，我们定量模型预期2026年末上证前向PE TTM约14.5x、合理EPR约5.2%；2）中国市场的相对估值仍有抬升空间 ，中证800相对发达市场折价约22% 、相对其他新兴市场溢价约12%，均较历史高点仍有修复空间；3）居民存款搬家 、全球资金“去美元化 ”等趋势仍在 ，且A股当前机构化程度不算高 ，增量资金逻辑仍有演绎空间 。
风格再均衡进行时
年初以来成长风格持续走强，当前成长相对价值的风格偏离来到历史高位 ，风格切换何时至？我们预计 ，当前市场风格或逐步转向均衡而非切换，基于：1）2025年中以来私募量化小盘产品火热 ，小盘/成长风格或已较为拥挤；2）当前公募基金TMT仓位集中度已来到历史高位 ，在资金增量进入“小平台期 ”背景下，筹码有一定松动压力；3）当前美元及长端美债对降息周期计入或较多 ，若后续美联储降息节奏低于预期 ，海外流动性或承压 。但我们认为风格只是进入平衡期而非切换，原因在于：1）2026年末成长与价值的业绩剪刀差仍未反转，2）价值风格相关政策和企业盈利预期改善仍需蓄力。
2026年七大投资主线
2026年七大投资主线：1）政策周期—“十五五”规划元年重视内需、科技 、安全和绿色转型等 ，政策主线也将映射市场主线；2）技术周期—AI应用逐步进入“奇点时刻”；3）地产周期—有望于明年中周期筑底企稳 ，是当前市场最大的预期差之一；4）产能周期—明年中企稳，关注出清及准出清行业；5）库存周期—消费率提升和全球制造业周期回升是两大抓手；6）能源周期—结构性供需错配下能源价格有望上涨；7）资本市场改革—公募基金生态变革下配置变迁 ，此外关注国有资产并购重组和资产证券化 。
风险提示：外部风险超预期；国内基本面不及预期 。
（文章来源：人民财讯）
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